Что такое плавающая ставка купона

Переменный купон и доходность

Доходность от облигаций включает в себя две составляющие:

1. Купонный доход – для ОФЗ-ПК выплачивается раз в полгода. Этот доход не облагается налогами.
2. Доход от продажи или погашения – рассчитывается, как разница между ценой покупки и продажи. В этом случае предусмотрены налоги по общим правилам.

Доход от продажи или погашения ОФЗ-ПК имеет свои риски. Во-первых, при покупке бумаги ее можно неправильно оценить, но это больше случается с бумагами, обладающими сложной структурой (такие как ОФЗ-АД или ОФЗ-ИН). Во-вторых, есть риск ликвидности. А, в-третьих, финансовые потери могут возникнуть за счет падения рыночной цены на облигации.

Получать купонный доход можно раз в полгода. Купоны таких облигаций привязываются к плавающей процентной ставке (например, RUONIA – представляет ставку по однодневным кредитам между банками, данные берутся по 28 крупнейшим из них) или размеру официальной инфляции. Купонный доход в этом случае рассчитывается, как ставка RUONIA +определенный процент. Поэтому по этим облигациям известна величина только текущего купона, а следующие доходы будут зависеть от ставок RUONIA или уровня инфляции.

Процентная ставка таких облигаций может составлять от 4 до 8% . Есть возможность реивестировать эти проценты, благодаря этому доходность будет немного выше, но получить прибыль можно только по окончании срока с основной суммой.

Справка. Средняя ставка по банковским депозитам на срок 3 года составляет примерно 3.5%. Вложения в государственные облигации являются хорошей альтернативой банковским вкладам. К тому же надежность ОФЗ значительно выше.

Многих инвесторов отпугивают ОФЗ-ПК своей невозможностью посчитать точную доходность. Из-за переменного купона, мы можем только предположить, как поменяется его величина в будущем. Тем не менее, мы можем опираться на историю изменения уже выплаченных купонов и пытаться прогнозировать рынок, исходя из алгоритма подсчета купона.

Примерную годовую доходность для ОФЗ-ПК можно посмотреть и в таблице облигаций в терминале QUIK, также как и для других гособлигаций. Но она опирается на текущий купон, так что смысла в этом может быть не много.

ОФЗ-ПК в таблица облигаций в QUIK

Не стоит также забывать про все параметры для подсчета доходности, по аналогии с другими облигациями. Смотрим на рыночную цену, накопленный купонный доход (НКД), думаем о сроке инвестиций и считаем сколько мы сможем получить примерно прибыли в нужный срок.

ОФЗ-ПК 2.0: что изменилось?

В середине августа Минфин объявил, что планирует новую эмиссию ОФЗ-ПК — серии 24020 с новым алгоритмом начисления купона, на сумму до 100 млрд рублей с погашением 27 июля 2022 года.

Принципиальное отличие нового флоатера от старых заключается в том, что в обновленном формате купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший, как для прежних выпусков ОФЗ-ПК, купонный период с небольшим «техническим» временным лагом в семь календарных дней (раньше для расчета купона ОФЗ-ПК использовались значения ставок RUONIA с запаздыванием — 6-месячным временным лагом).

По мнению Минфина, именно такой подход соответствует лучшим мировым практикам и позволит значительно повысить интерес к таким инструментам со стороны инвесторов. Уже на аукционе 25 сентября объем спроса на ОФЗ-ПК выпуска 24020 составил 165.875 млрд рублей.

МНЕНИЕ

Облигации с переменной ставкой купона.

Такие облигации обладают одной характерной чертой — ставка по купонным выплатам может меняться.

Разумеется, эмитент не в праве взять и просто так поменять ставку купона. Он обязан объявить ее заблаговременно и коле ставка объявлена, то ее должны уплатить.

Переменная купонная ставка может зависеть от состояния дел компании, или от ставки рефинансирования, а возможно привязана к инфляции или к чему то еще.

Не особенно важно к чему привязана купонная ставка. Важно следить за ней.

Облигации изначально имеют определенное число купонов. Первый и последующие 7 имеют фиксированную ставку, при чем достаточно высокую.

Но следующие выплаты не заданы изначально.

Дмитрий Борисов, портфельный управляющий ИК «ЛОКО-Инвест»

— В чем основная особенность флоатеров как типа инструментов? Зачем нужны такие облигации?

— Главная особенность флоатеров — привязка купонов по облигации к определенным рыночным параметрам. В основном это ставки денежного рынка: короткие, например RUONIA или ключевая ставка ЦБ РФ, или длинные — доходности по ОФЗ заданной дюрации.

Такая привязка снижает процентный риск облигации, то есть ее зависимость от изменения рыночной конъюнктуры на рынке заемных средств. Общий смысл вложений в такие облигации состоит в возможности на длительном горизонте получать доходность краткосрочных вложений без необходимости перекладываться из раза в раз из одного короткого инструмента в другой.

— Когда и почему возникает спрос на такие инструменты?

— По большей части их использование связано с необходимостью разместить излишнюю денежную ликвидность. Вложения во флоатеры чем-то напоминает размещение средств на депозит с возможностью досрочного изъятия.

Главным образом спрос на такие инструменты возникает в те моменты, когда доходности по инструментам с фиксированным купоном не выглядят достаточно привлекательными для покупки. Причиной для инвестиций в облигации с плавающим купоном может быть также процентный арбитраж, когда для покупки используется заемное фондирование, тоже привязанное к плавающей ставке.

— Стоит ли частному инвестору включать такие инструменты в свой портфель?

— На мой взгляд, флоатеры наиболее привлекательны для активных частных инвесторов, а также для тех, кто в принципе не склонен к риску. Первым этот инструмент пригодится как средство для выжидания интересных инвестиционных возможностей «в кэше», вторым позволит проинвестировать средства на длительный срок, не принимая на себя риски значительных ценовых колебаний либо упущенной выгоды вследствие, например, роста процентных ставок.

— Как выбирать такие бумаги — можете сформулировать какие-то универсальные правила?

— Пожалуй, главное правило — разобраться в принципе установления будущих купонов. А разобравшись, оценить, насколько это сложно широкому кругу участников, а также насколько реально будет определить справедливую стоимость для такого «неопределенного» денежного потока. Так, например, оценить бумаги, привязанные к доходности длинных ОФЗ, на мой взгляд, сложнее, чем те, чьи купонные выплаты зависят от однодневных ставок денежного рынка.

Например, купон по ОФЗ 24020 определяется как среднее арифметическое значений ставок RUONIA за купонный период начиная за 7 дней до даты начала купона и заканчивая за 7 дней до окончания купона. Из этого описания ясно следует, как купон будет рассчитан.

— Как правильно оценивать доходность флоатеров — может ли частный инвестор сделать это самостоятельно?

— Единого метода оценки флоатеров не существует. Даже сегодня, спустя почти 5 лет после их широкого распространения в РФ, сохраняются разные точки зрения на их справедливую оценку. Самой правильной же является рыночная. Актив стоит столько, сколько за него готовы платить.

Частному же инвестору стоит осознать принцип установления купона и попытаться смоделировать его поведение до погашения облигации. Можно представить несколько сценариев и оценить для себя привлекательность такого денежного потока.

— Какой доход флоатер потенциально может приносить инвестору?

— Приведу пример. Выпуск ОФЗ 24020 сейчас стоит около 100.35% от номинала, а купон по нему привязан к однодневной ставке RUONIA с минимальным лагом — 7 дней. Погашение облигации: 27.07.2022. Амортизация премии в 0.35% растянется чуть меньше чем на три года, что результируется в купонный доход в размере ставки RUONIA минус примерно 0.125%. Много это или мало — каждый решает для себя. В декабре 2014 года значение этой ставки доходило до 28.65%.

— Что предлагает российский рынок флоатеров сегодня — есть ли из чего выбирать?

— На российском рынке флоатеров основной объем занимают государственные облигации. Корпоративные эмитенты представлены значительно меньше. По структуре купонных выплат государственные облигации, на мой взгляд, также являются более прогрессивными в плане привязки к ликвидным и легко просчитываемым переменным.

Тем не менее и государственные флоатеры при внешнем сходстве тоже имеют различия. Ныне торгуемые ОФЗ 290** серии имеют отличие от нового выпуска ОФЗ 24020 в части методики расчета. В серии 290** имеется 6-месячный лаг при определении купона, что добавляет к «плавающей» сущности такой бумаги «вечную» полугодовую компоненту, это существенно повышает ее процентный риск.

— Почему в России рынок флоатеров развит достаточно слабо по сравнению с зарубежными рынками? Почему на российском локальном рынке редко встретишь флоатеры корпоратов — эмитенты и инвесторы их не любят?

— Традиционно эмитенты воспринимают флоатеры как процентный риск. В случае резкого роста ставок их купонные платежи могут значительно превысить плановые значения. Инструменты хеджирования этих процентных рисков требуют сложного учета и излишних трудовых затрат. При этом на текущем рынке нет проблем с размещением облигаций по фиксированной ставке.

Серьезное возвращение к теме флоатеров со стороны корпоративных эмитентов возможно скорее всего лишь в случае значительного ухудшения конъюнктуры. И даже в этом случае наиболее вероятно, что компании предпочтут размещать облигации на короткие сроки вплоть до 6 месяцев, но по фиксированной ставке.

Самое важное!

✔ Главное преимущество флоатеров для инвестора — страховка от рыночного риска. Такие бумаги защищают от сильных ценовых просадок в период роста ставок или турбулентности на финансовых рынках.

✔ Самый ликвидный сегмент флоатеров на российском рынке — ОФЗ-ПК, которые Минфин выпускает с 2014 года. Сегодня таких выпусков у ведомства девять. Купон по ОФЗ-ПК привязан к рассчитываемой за определенный период средней величине ставки RUONIA — ставки по однодневным межбанковским кредитам 28 крупнейших банков.

✔ С этого года Минфин выпускает флоатеры в новом формате: купон по ним теперь рассчитывается без полугодовой задержки: для расчета ставки берутся средние значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший купонный период с лагом в семь календарных дней.

✔ Главное правило при выборе флоатера в портфель — разобраться в принципе установления купона и попытаться смоделировать его поведение до погашения облигации.

ОФЗ-ПК: что предлагает Минфин?

ОФЗ-ПК (ОФЗ с переменным купоном) — государственные долговые бумаги, купон по которым привязан к средней величине ставки RUONIA за определенный период, увеличенной на некий спред. Чем дальше срок погашения, тем, соответственно, больше спред к RUONIA (в разных выпусках он варьируется от 0.3% до 1.6%).

Что такое RUONIA?

RUONIA (Ruble OverNight Index Average) — индикативная взвешенная ставка однодневных рублевых кредитов (депозитов), которая отражает оценку стоимости необеспеченного рублевого заимствования на условиях overnight стандартным заемщиком из числа российских банков с минимальным кредитным риском.

Ставка RUONIA рассчитывается Банком России по методике, разработанной Национальной финансовой ассоциацией совместно с ЦБ, на основе информации о депозитных сделках, заключенных ведущими российскими банками из списка RUONIA между собой в течение всего дня.

По данным на 29 апреля 2019 года в список RUONIA входило 28 банков.

Первые современные выпуски ОФЗ-ПК с привязкой к RUONIA появились в конце 2014 года. Это стало настоящим прорывом для российского облигационного рынка, признавались сами профучастники. В условиях, когда процентные ставки росли, а будущая политика ЦБ оставалась неопределенной, только защитные инструменты с плавающим купоном могли дать инвесторам хоть какую-то гарантию инвестиционного дохода и при этом обеспечивали возможность застраховаться от резких изменений процентных ставок.

За прошедшие пять лет с момента появления ОФЗ-ПК на рынке интерес инвесторов к этому инструменту по-прежнему остается высоким. Сегодня это второй по популярности после ОФЗ с постоянным доходом инструмент.

Неудивительно: посмотрите на график динамики цен ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК ниже, он отчетливо демонстрирует, как в период рыночной коррекции флоатер сохраняет завидную ценовую устойчивость, чего не скажешь о классических ОФЗ с постоянным купоном.

Источник: Cbonds

Всего на сегодняшний день в арсенале Минфина 9 выпусков ОФЗ-ПК. Из размещенных в 2018 году гособлигаций на 1035.1 млрд рублей на ОФЗ-ПК пришлось 22.2 млрд рублей. В прошлом году ведомство предлагало их в рамках пяти аукционов. Всего по состоянию на 1 августа 2019 года объем обращающихся на рынке ОФЗ-ПК составлял 1.732 трлн рублей из общего объема ОФЗ на 9.028 трлн рублей.

Источник: Cbonds